高世代液晶生產線不僅一次性投入大，而且必須不斷投入才能保持發展。隨著六代線和八代線相繼于2010年和2011年投產，京東方將面臨更加嚴峻的盈利壓力。

    京東方耗費了巨資的六代線已經投產，而新一輪的百億融資啟動在即，在這樣的關鍵節點上，股東突然巨額減持顯得異常詭異。

    就在公司新一輪的百億再融資獲證監會核準后不久，京東方(000725.SZ)在9月21日發布公告，稱前一次參與公司非公開發行的法人股股東劉益謙大肆減持套現。

    公告披露，劉益謙旗下的上海諾達圣信息科技有限公司(以下簡稱“上海諾達圣”)在2010年6月10日至9月20日期間，通過深交所集中競價交易系統出售公司股票4.14億股，占公司總股本的5%。按減持價格區間在3.03元/股~3.6元/股計算的話，上海諾達圣累計套現高達12.6億~14.9億元。

    減持前，上海諾達圣持有京東方7億股股票，占總股本的8.45%。截至公告日，上海諾達圣尚持有公司股票2.8572億股，占公司總股本的3.45%。

    資本大鱷的游戲

    2009年6月，劉益謙通過旗下的上海諾達圣以每股2.4元的價格，累計耗資16.8億元拿下京東方7億股定向增發股份。今年6月10日，該部分定向增發股份上市解禁，按當日收盤價3.49元計，浮盈高達45.42%。在短短的一年時間里，上海諾達圣持股的賬面浮盈高達7.63億元。

    公開資料顯示，京東方今年6月解除限售的股份為公司2009年非公開發行的股票，解禁股性質為定向增發機構配售股。6月10日解禁當天，公司股票封死跌停板，全天共成交30.92億元，居兩市首位，創下京東方上市以來的天量水平。

    6月12日，京東方的一則股權解除質押公告顯示，劉益謙正是京東方前2天股價異動的幕后推手。

    公告稱，上海諾達圣于2010年2月26日將持有的京東方7億股限售流通股質押給上海國際信托，現該質押已在中登公司深圳分公司辦理解押手續，解凍日為 6月9日。截至6月10日下午3點，上海諾達圣持有京東方43817.422萬股。這意味著，就在限售股份解禁首日(6月10日)，劉益謙便迫不及待地一舉減持近2.618億股。按當日收盤價計算，劉益謙一天便套現約9.14億元。

    自2006年以來，京東方再融資頻頻，不斷從資本市場圈錢。自2006年至今，京東方已實施和計劃實施的再融額累計已高達261.1億元。

    為了確保今年定向增發成功，京東方不惜自降身價。6月26日，京東方稱，公司決定將定向增發價格由不低于4.64元/股下調為不低于3.03元/股，但募集規模上調為4.5億~35億股，募集不超過100億元，所募資金將用于增資北京京東方顯示技術有限公司投資建設第8代TFT-LCD生產線項目以及補償流動資金。8月25日，證監會核準京東方百億定向增發。

    在劉益謙2009年6月10日參與認購的50億股非公開增發當中，募集資金金額更是高達120億元。此外，京東方還于2006年和2008年通過非公開發行方式實現再融資18.6億元和22.5億元。

    有證券業人士告訴記者，劉益謙可謂是定向增發的“資本大鱷”，參與了多家企業定向增發項目。京東方的融資需求正好成為了劉益謙大顯身手的舞臺。有分析認為，他在此時大筆減持也有多種可能，既可能是其本人不看好百億融資方案，也有可能是其準備套現后再殺入本次定向增發中。

    沉重的融資壓力

    為了確保再融資成功而不惜自降身價下調增發價，這體現了京東方的再融資饑渴癥。

    目前，京東方的產能規模在全球排名第8，在其8.5代線量產之后，產能規模有望升至第6位，成為三星、LG、友達、奇美和夏普“五虎”之后的一匹獨狼。若京東方要繼續前進，就勢必進一步擴大產能，而擴大產能就意味著需要不斷地投入巨額資金。然而，京東方已經先后在6代線投資175億元、8.5代線投資 280億元，大筆的投資尚未看到回報。

    相較于行業排名，盈利是很多股東對作為上市公司的京東方的更迫切要求。但由于起步較晚，京東方面臨著折舊帶來的經營壓力。這也是中國內地其他液晶面板企業同樣面臨的問題。

    據業內人士的粗略估計：一條8代線投資總額約在200億~300億元。假設其中一半投資轉換成為固定資產，并以7年為限進行折舊，每年就需要折舊20多億元。以目前32英寸面板的價格計算，一條8代線年產值約在220億元左右，折舊約占到產值的10%。這意味著，折舊完畢的液晶面板企業面對尚在進行折舊的面板企業，從財務核算角度看，有10%的成本優勢。而現在，液晶面板普遍的行業毛利率只是個位數，這10%的成本優勢就顯得至關重要。

    “根據情況不同，液晶面板廠商的折舊年限也不同。有些國外企業為了打壓我們，憑借資金實力，采取3年折舊的方式。”京東方副總裁張宇甚至將這個話題上升到不正當競爭的高度。

    不過，中國內地的液晶面板廠商也有其先天的優勢：5%左右的關稅，這就抵消了企業的部分折舊壓力。但即使這樣，形勢依舊不容樂觀。“市場好的時候，液晶面板毛利率大概在25%~30%之間；市場不好的時候，毛利率有可能降到負數。京東方今年上半年毛利率為7%。現在估計，第三季度全球行業毛利率在正負 5%之間。”張宇坦承，京東方在毛利率上較一線廠商還有差距。

    “從經濟角度講，一條生產線生產4種品種是最合適的。但京東方一條5代線上要生產17個品種的面板。”張宇表示，當6代線乃至8.5代線投產之后，加上已經投產的4.5代線，京東方產品分布將更加合理，毛利率也會得到提升。這時候，京東方的投入期將基本結束，迎來回報期。

    “高世代液晶生產線不僅一次性投入大，而且必須不斷投入才能保持發展。”上海申銀萬國研究員張畢成稱。不過自2005年以來，京東方是只進不出，已經連續五年沒有進行過任何分紅送配。

    對此，張畢成表示，隨著投資總額175億元的六代線和投資280億元的八代線相繼于2010年和2011年投產，京東方將面臨更加嚴峻的盈利壓力。

    在此情形下，劉益謙借套現離場京東方，就顯得比較好理解了。